1. 中资美元债市场表现

1.1 中资美元债主要指数表现回顾

本周中资美元债市场止跌收涨，投资级债券微涨，高收益债收益率微升。2023年8月18日至8月25日，Markit iBoxx中资美元债券指数涨0.13%，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数涨0.12%，中资美元高收益债券指数涨0.18%。年初至8月25日，Markit iBoxx中资美元债券指数跌0.45%，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数上涨2.42%，中资美元高收益债券指数跌20.09%。截至2023年8月25日，Markit iBoxx中资美元债券指数收益率为7.24%，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数收益率为6.18%，中资美元高收益债券指数收益率为24.50%。收益率本周分别上升0.4个基点、上升0.4个基点和上升15.8个基点。

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中资美元债市场整体收益率平稳，处于历史较高水平。从2012年起至2023年8月25日，Markit iBoxx中资美元债券指数平均收益率为4.72%，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数平均收益率为3.83%，Markit iBoxx中资美元高收益债券指数平均收益率为10.18%。截至8月25日，Markit iBoxx中资美元债券指数收益率处于历史98.1%分位数，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数收益率处于历史98.9%分位数，Markit iBoxx中资美元高收益债券指数收益率处于历史98.5%分位数。

1.2 中资美元债与美债利差情况

中资美元投资级债券与美债利差处于历史较低位，本周利差小幅收窄。截至2023年8月25日，中资美元投资级债券收益率为6.18%，与相近期限美债利差为174.2个基点，本周收窄5.6个基点，本月上升6.8个基点，年至今收窄8.7个基点。2020年以来投资级债券收益率和美债利差均值为193.0个基点，处于2020年以来30.8%分位数。中资美元投资级债券与美债的利差处于历史低位，2023年以来利差波动下行。

中资美元高收益债券与美债利差处于历史高位，本周利差微升。截至2023年8月25日，中资美元高收益债券收益率为24.50%，与相近期限美债利差为1978.0个基点，本周上升6.8个基点，本月上升288.7个基点，年至今上升595.0个基点。2020年以来高收益债券收益率和美债利差均值为1300.9个基点，目前处于2020年以来90.9%分位数。中资美元高收益债券与美债的利差处于历史高位，利差波动较大。

1.3 境内外利差情况

中资美元投资级债券境内外利差本周微升，处于历史较高水平。截至2023年8月25日，中资美元投资级债券收益率为6.18%，与境内债利差为318.2个基点，本周上升0.4个基点，本月上升46.0个基点，年至今上升86.5个基点。2022年以来投资级债券和境内债利差均值为222.1个基点，处于2022年以来93.2%分位数。中资美元投资级债券与境内债的利差处于历史相对高位，2023年以来利差波动上行。

中资美元高收益债券与境内债利差处于历史较高水平，本周利差上升。截至2023年8月25日，中资美元高收益债券收益率为24.50%，与境内债利差为2078.4个基点，本周上升15.8个基点，本月上升312.0个基点，年至今上升695.2个基点。2022年以来高收益债券境内外利差均值为1675.5个基点，处于2022年以来87.2%分位数。中资美元高收益债券与境内债的利差处历史较高水平，2023年利差震荡走阔。

对冲后中资美元投资级债券与境内债利差收窄，对冲成本短期较高。截至2023年8月25日，对冲后中资美元投资级债券收益率为2.46%，与境内债利差为-53.8基点，对冲后收益率低于境内债。境外收益率较高，对冲成本短期仍较高致。

2. 中资美元债市场主要行业情况

2.1 金融业债券表现

中资金融行业投资级债收涨，投资级微涨，AT1债券涨幅明显。2023年8月18日至8月25日，Markit iBoxx中资美元金融债券指数涨0.14%，金融投资级别债券指数涨0.14%，AT1债券指数涨1.32%。年初至8月25日，Markit iBoxx中资美元金融债券指数跌3.19%，金融投资级别债券指数涨2.32%，AT1债券指数上升6.01%。截至2023年8月25日，Markit iBoxx中资美元金融债券指数收益率为9.95%，金融投资级别债券指数收益率为7.23%，AT1债券指数收益率为8.66%。收益率本周分别上升3.3个基点、上升1.8个基点和收窄114.4个基点。

本周中资美元金融投资级债与美债利差小幅收窄，仍处于历史较高水平。截至2023年8月25日，中资美元金融投资级债券收益率为7.23%，与美债利差为279.1个基点，本周收窄4.2个基点，年至今上升28.2个基点。2021年以来美元金融投资级债和美国国债利差均值为238.4个基点，目前利差高于历史均值水平。

本周中资美元金融投资级债券境内外利差小幅上升，利差空间仍宽。截至2023年8月25日，中资美元金融投资级债券收益率与境内中债企业债(AAA)到期收益率利差为423.1个基点，本周利差上升1.8个基点，年至今上升123.3个基点。2021年以来中资金融投资级债和境内中债企业债(AAA)收益率利差均值为166.9个基点，目前利差处于历史较高水平，2023年以来利差逐步上行。对冲后中资美元债金融投资级债券收益率为3.51%，和境内中债企业债(AAA)利差为51.1个基点。

2.2 城投债市场情况

中资美元城投债企稳，投资级上涨，高收益城投债续跌，整体收益率稳定。2023年8月18日至8月25日，Markit iBoxx中资美元城投债券指数跌0.01%，Markit iBoxx城投投资级别债券指数涨0.06%，Markit iBoxx城投高收益债券指数跌0.47%。年初至8月25日，中资美元城投债券指数上升4.37%，城投投资级别债券指数上升4.46%，城投高收益债券指数上升3.75%。截至2023年8月25日，中资美元城投债券指数收益率为7.56%，城投投资级别债券指数收益率为7.30%，城投高收益别债券指数收益率为9.81%。收益率本周分别上升3.0个基点、上升4.2个基点和收窄0.9个基点。

本周中资美元城投债与美债利差收窄，年至今利差波动下行。截至2023年8月25日，中资美元城投债券收益率为7.56%，与美债利差为253.5个基点，本周收窄8.0个基点，年至今收窄26.0个基点。2021年以来美元城投债和美国国债利差均值为277.5个基点，目前利差处于历史均值偏下，2023年以来呈波动下行趋势。

本周中资美元城投债境内外利差微升，利差空间处于历史较高水平。截至2023年8月25日，中资美元城投债券收益率为7.56%，与境内中债城投债(AAA)到期收益率利差为504.4个基点，本周上升4.3个基点，年至今上升88.4个基点。2021年以来中资美元城投债和境内中债城投债(AAA)到期收益率利差均值为244.5个基点，目前利差处于历史较高水平，2023年以来利差区间窄幅波动，趋势上行。

2.3 地产债市场情况

境内地产债跌幅收窄，投资级美元地产债止跌收涨，高收益美元地产微跌。2023年8月18日至8月25日，中证地产债指数跌0.10%，Markit iBoxx中资美元房地产投资级债券指数涨0.39%，Markit iBoxx中资美元房地产高收益债券指数跌0.07%。年初至8月25日，中证地产债指数上涨1.96%，中资美元房地产投资级债券指数跌3.47%，中资美元房地产高收益债券指数下跌54.65%。截至2023年8月25日，中证地产债指数收益率为17.83%，中资美元房地产投资级债券指数收益率为10.72%，中资美元房地产高收益债券指数收益率为104.78%。收益率本周分别上升85个基点、收窄1个基点和上升137个基点。

境内地产债内高评级跌幅收窄，AA+短债上涨，其他评级长债续跌。截至2023年8月25日，境内地产债AAA级到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期平均收益率5.52%、6.44%、7.02%、4.21%，本周变化+54.5P、+26.1BP、+45.1BP、+5.0BP。AA+级到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率为4.96%、9.45%、5.40%、4.73%，本周变化-31.9BP、+294.5BP、+45.1BP、+5.0BP。其他评级到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率为6.78%、8.48%、9.34%、5.97%，本周变化+14.8BP、+122.8BP、+17.6BP、27.3BP。

境外中资美元地产债投资级表现平稳，高收益债跌幅收窄。截至2023年8月25日，境外地产债投资级到期收益率按到期时间分，1年内、1-2年、2-3年、3年以上收益率为9.5%、10.3%、11.5%、8.0%，本周变化-1.9BP、+0.2BP、+8.7BP、+13.0BP。高收益级债券到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率为113.1%、92.3%、114.3%、104.2%，本周变化+74.2BP、+408.7BP、+773.3BP、+179.4BP。无评级债到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率为87.0%、64.7%、54.5%、128.7%，本周变化+196.3BP、+469.1BP、+93.9BP、+370.2BP。

8月本周30大中城市商品房成交量环比上升，累计成交降幅收窄。2023年8月21日至8月27日，30大中城市商品房周度累计成交面积为224.0万平米，环比上升11.3%，同比下降18.4%。从8月目前27天累计成交面积来看，31大中城市成交面积749.6万平米，比7月前27天下降7.4%，比去年同期下降26.6%。

本周二手房成交环比稳定，同比降幅收窄，二手房成交逐步企稳。2023年8月21日至8月27日，14城二手房成交面积144.1万平米，环比下降0.3%，同比下降5.3%。二手房成交企稳，同比降幅收窄。7月14城二手房成交584.4万平米，环比下降11.8%，同比下降11.0%，今年同比增速首次转负。从1-7月累计情况来看，14城二手房成交面积5150.6万平米，同比上升37.2%。二手房成交现企稳趋势。

三部门联合推动“认房不认贷”，各地持续优化购房政策，限售限购政策调整。2023年8月25日，住建部、央行和金管局联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。财政部、税务总局、住建部表态延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策。太原、厦门、苏州、汕头等城市因城施策优化购房政策，主要政策方向为优化购房税收、完善公积金政策。嘉兴市发布21条新政，指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。取消行政限制性措施即，支持所有居民家庭的合理购房需求，不再限制购房套数;所有商品住房不再限制转让。

2.4 除金融地产外行业债券表现

中资美元除金融地产外债券整体收涨，高收益债收益率下行。2023年8月18日至8月25日，Markit iBoxx中资美元金融地产除外债券指数涨0.13%，金融地产除外投资级别债券指数涨0.11%，金融地产除外高收益债券指数涨0.24%。年初至8月25日，Markit iBoxx中资美元金融地产除外债券指数上升2.90%，金融地产除外投资级别债券指数上升2.90%，金融地产除外高收益债券指数上升2.89%。截至8月25日，Markit iBoxx中资美元金融地产除外债券指数收益率为6.92%，金融地产除外投资级别债券指数收益率为6.72%，金融地产除外高收益债券指数收益率为8.17%。收益率本周分别收窄0.4个基点、上升1.7个基点和收窄13.2个基点。

本周中资美元除金融地产外投资级债券与美债利差收窄，从低位趋势上升。截至2023年8月25日，中资美元金融房地产除外投资级债券收益率为6.72%，与美债利差为228.5个基点，本周收窄4.3个基点，年至今上升4.4个基点。2021年以来美元城投债和美国国债利差均值198.2个基点，利差处于历史70.3%分位数，趋势收窄。

本周中资美元金融地产除外债券境内外利差微升，利差空间平稳。截至2023年8月25日，中资美元金融地产除外投资级债与境内中债企业债(AAA)到期收益率利差为370.9个基点，本周上升1.7个基点，年至今上升99.6个基点。2021年以来中资美元金融地产除外投资级债券和境内中债企业债(AAA)到期收益率利差均值为126.7个基点，目前处于历史96.9%分位数水平。对冲后金融地产除外投资级债券收益率为3.00%，较境内中债企业债(AAA)收益率高0.6个基点。

3. 中资美元债一级市场动态

新发行美元债中保险和银行类发行人较多，新增民企发行人，票息回落。截至2023年8月27日，8月中资美元债市场共发行43笔债券，募资62.7亿美元。中资美元债发行主体企业性质分布中，央企占比为68.2%，地方国企占比为31.7%。中资美元债发行主体企业所处行业中，人寿与健康保险占31.0%，投资银行与经纪业占12.8%，银行占26.9%，综合类占6.5%，多元金融占11.2%。整体发行期限和票面利率来看，平均期限为2.5年，平均利率为5.2%。发行期限按企业性质来看，央企平均为2.9年，地方国企平均为2.0年，民企平均0.8年。票面利率情况，央企平均为4.8%，地方国企平均为5.8%，民企平均5.6%。

4. 投资建议

关注中资美元债金融行业债券，高评级城投债和优质地产债的投资机会。美国国债收益率回落，10年美国国债收益率降至约4.2%，市场短期企稳走强。等待经济数据公布，9月仍有加息概率，美债收益率维持顶部震荡。中国房地产行业基本面波动，因城施策方向不改仍将托底销售，商品房和二手房成交逐步企稳，行业基本面可预期改善，建议关注优质企业地产债机会。城投债市场止跌转涨，与美债利差短期上收窄，境内外利差仍宽阔，关注城投债境内外利差机会和化债成效。中资美元金融银行类债券整体收益率短期高位震荡，与美债利差收窄，境内外利差有望逐步改善。

5. 风险

美联储超预期加息，中国国内经济复苏不及预期，房地产销售超预期下滑。